互联网投资知识详解，互联网行业还有投资机会吗？-营销圈

尽管互联网行业的行业性投资机会基本消失，但个别第一增长曲线稳固，第二增长曲线生机勃勃的公司仍旧会存在较大的投资机会。

本刊特约作者高新宇/文

2021年以来，以互联网行业为代表的港股科技股和美股中概股，股价走势呈现单边下跌的行情，截至目前，恒生科技指数全年累计下跌32%，具体到个股，跌幅更是惨上加惨，跌幅60%-70%的比比皆是，电商龙头阿里巴巴全年累计跌幅47%，最高点跌幅超过60%，市值一度跌破3000亿美元；港股股王腾讯控股全年累计跌幅超过17%，最高点跌幅超过40%。在如此大的跌幅面前，投资者损失惨重，其中也不乏很多不断抄底的“概世英雄”，结局也一样不妙。

面对如此情形，越来越多的投资人开始质疑，互联网公司还有投资价值吗？要回答这个问题，首先需要厘清这一轮互联网公司股价下跌的原因是什么？

政策监管加强

一直以来，资本市场对国家政策的变化格外敏感。政府对互联网行业的发展一直保持支持和鼓励的态度，也得益于国际政策的扶持，中国互联网企业创新变革，锐意进取，发展迅速，在一些领域甚至已经具有全球竞争力。但是互联网的繁荣发展，也带来一些负面的问题，部分公司也侵害了国计民生的利益，为了行业的长期健康发展，国家先后出台了一系列针对互联网行业的规范、监管政策，如针对平台垄断行为的反垄断政策，针对数据安全的个人信息保护政策，反对资本的无序扩张等等，这一系列政策对部分互联网的商业模式、盈利能力和未来发展潜力产生了实质性的影响。

同时对于已经违反相关法律法规的行为，处罚也不再是过去的批评教育，而是针对具体的违法行为，有的开出了真金白银的巨额罚单，阿里巴巴和美团因“二选一”的垄断行为被市场监管总局立案调查，并先后被破纪录地罚款182亿元和34亿元；有的产品下架整改，如滴滴旗下所有app下架整改，至今尚未整改上架，这一系列的严格的处罚措施，在中国互联网历史上前所未有，引发了市场对政府监管的担忧。

互联网公司的股价的大幅下跌，是资本市场投资人对政府政策监管给相关公司业务带来不确定性的应激反应，是股价下跌的行业外因。

用户红利见顶，利润率承压

一切公司商业模式的盈利来源都可以抽象为：市场规模*市场占有率*利润率，互联网也不例外。就市场规模而言，互联网行业最基本的指标是用户数，根据questmobile数据显示，到2021年9月份，中国移动互联网月活跃用户规模约11.67亿，过去12个月活跃用户净增1359万，低于上一年度的2041万。根据最新的人口普查数据，中国有14亿人口，意味着中国互联网用户的人口渗透率已经接近85%，剔除儿童，老人等人口，中国移动互联网用户的渗透率提升空间已经所剩无几，用户规模已经触及人口天花板。

互联网投资知识详解，互联网行业还有投资机会吗？

具体来看，中国前10大互联网企业的用户数情况，questmobile数据显示，腾讯、阿里的用户数已经超过10亿，同比增长率仅有个位数，用户渗透率已经超过85%；紧随其后的百度、字节跳动、蚂蚁集团的用户规模也已经快接近10亿规模，也就是说中国大型互联网公司的用户天花板也近在眼前。

就利润率而言，互联网公司因轻资产模式，边际成本低，具有很强的规模效应，因此普遍具有较高的利润率，赚钱能力很强。以腾讯为例，2020年公司收入4821亿元，归母净利润1598亿元，经营活动现金净流入1941亿元，销售净利率高达33%，盈利能力超强，说是印钞机也不足为过。但这得益于国家过去对互联网公司的扶持，对互联网公司普遍有税收方面的优惠，如高新技术企业的15%所得税率以及重点软件企业的10%优惠税率，随着互联网平台公司的发展，以及国家共同富裕的政策导向，部分公司享受的优惠税率会逐步取消，同时为了响应共同富裕的政策，头部的互联网公司也在投入真金白银，响应国家号召，承担社会责任。这一系列的动作，会增加公司的支出，降低公司的盈利能力。

因此，无论是用户增长红利消退，还是利润率下降，对于互联网公司来说都不是好消息，从而会引发股价的调整。

经济下行，竞争格局恶化

家家有本难念的经。相比较于2020年，互联网公司2021年三季度业绩收入普遍放缓，同时利润增速也有明显的放缓或下滑，甚至部分公司三季度业绩由盈转亏，如美团、京东。

而增速放缓，除了上述所述原因，宏观经济下行、个别行业竞争格局恶化是三季度业绩表现不佳的更重要原因。

互联网公司一大重要的收入来源是广告，广告与宏观经济景气程度紧密相关，腾讯三季度广告业务收入同比仅增长5%，是有记录以来最差的增速；而电商行业，正经历行业格局恶化的困扰，行业的参与者有过去的阿里巴巴、京东、拼多多、唯品会等公司，2021年短视频平台抖音、快手在直播电商上大量投入，抢走大部分市场增量份额。直播电商的崛起，直接的结果是，阿里巴巴的国内电商业务（广告+佣金）三季度仅录得3%的同比增长，是历史最差的业绩，阿里作为国内电商老大，市场份额被逐步蚕食；而近年来崛起的电商黑马拼多多，三季度GMV增速预计也降至30%左右，也是历史最差的增速。展望2022年，阿里、京东、拼多多、抖音、快手平台成交额均在1万亿以上的规模，竞争愈发激烈，行业竞争格局迅速恶化，对于互联网公司来说，行业格局不稳定，意味着行业由过去创造价值，可能走向毁灭价值的深渊，投资人纷纷减持卖出，以规避行业的竞争风险便不难理解。

寻找确定性高的投资标的

厘清导致互联网公司股价大幅下跌的原因之后，笔者认为，有一些原因是趋势性不可逆的，而有一些是周期性，是可以好转的，如行业红利见顶是趋势性不可逆转的，行业竞争格局恶化，短期来说也是不容易好转，但长期来说，是一定会好转的；经济下行压力是明显具有周期性的，国家对互联网公司支持的态度是未曾发生变化的。

互联网公司是否还有投资机会？可以得出一个显而易见的结论，行业很难再回到过去高速增长的阶段了，百花齐放的行业性投资机会也很难再有了。但这并不意味着所有的互联网公司都没有投资价值，不同公司下跌的原因需要分别分析，区分是趋势性的还是周期性的，如果是周期性的，意味着未来是有周期反转的机会，是存在投资机会的。

更为重要的是，虽然互联网行业性的投资机会很难再有，但优秀公司的特质之一是具有反脆弱性，能够快速应对外部环境的变化，第一增长曲线受阻后，通过构建公司发展的第二增长曲线继续保持增长，因此，未来互联网的投资机会在于寻找：第一曲线稳固且仍有增长空间，第二增长曲线模式良好且空间巨大的行业。

通过构建第一增长曲线（综合考虑竞争格局好坏，行业地位是否稳固，增长潜力等）和第二增长曲线（综合比较市场空间，商业模式，行业地位等）的比较象限，有些公司仍旧具有较大的投资价值，即可理解为，第一增长曲线稳固，且未来2-3年仍有发展的空间，而第二增长曲线已展现，并且具有较大的增长空间，并已取得一定的优势的公司。

互联网行业最大的魅力在于快速的变化，行业的发展不会止步不前，创新永无止境，毕竟，王兴前几年就讲互联网已经进入下半场，但行业仍跑出了拼多多、哔哩哔哩、富途等一众10倍股的投资机会，互联网行业的投资要时刻保持行业跟踪，跟踪行业的变化，而大的机会就蕴藏在新的变化之中。

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